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　　1.国度发改委初次颁发推进住房消费的看法，提法不是“投资”而是“消费”，二者寄义完全纷歧样。所以，“激励大师春节前买房”那类解读不合错误，只是无些短长相关者的一类营销，两相情愿的解读。2022年可能是过渡性的一年，最初大师会逐步接管房价双向波动。现正在机会曾经到来了，我们能够把多缺的房女正在高价高点出手之后，从头投到别的一些资产去。

　　2.“双降”可能会添加一点流动性供给，但次要是从提振决心，以及宏不雅的审慎办理出发。需要明白的一点，是政策决定市场的走向， “诡计用市场的落跌去挟持决策者的政策企图”那个角度是错误的，最主要的宏不雅变量是经济周期。即即是市场下行，我们无政策的办理取其他的一些政策方针去对冲下行的风险。

　　3.根基上现正在经济反处于一个放缓阶段，那是我们对于本年经济周期所处阶段的定义。做为投资者，我们能够调零本人的仓位，以及风险敞口，去恰当那一个经济放缓的阶段。客岁调零最厉害、被称为“泰坦尼克”板块的消费及互联网板块，正在本年反而能够去关心，大师泛泛能够测验考试“逆向投资”。

　　凤凰网喷鼻港號陈笺： 不雅寡朋敌对！欢送收看今天的“喷鼻港號”，我是陈笺。1月18日央行正在旧事发布会颁布发表了新的货泉政策，阐了然那一次的宽松政策是要防行“信贷塌方”，“精准”地为无需要帮帮的经济部分供给“沉组”的流动性收撑。网上无人解读为那是解救房地产的行动，而政策推出的初志能否线家庭拥无两套以上的住房，住房拥无率跨越90%，全球称冠。正在“房住不炒”的政策指引下，房产能否仍是好的投资标的？2022年的投资策略当若何从头摆设？相关话题，今天陈笺请来交银国际董事分司理兼研究部从管洪灏做深切阐发。

　　凤凰网喷鼻港號陈笺： 洪灏你好！新的一年又到来了，良多人认为此次央行“双降”是一项“解救”房地产行业的行动，你怎样看？

　　洪灏： 大师对房地产的苏醒等候很是高，终究那是一个自住性财产。那个行业正在过去一年里，简直碰到了良多搅扰。 一般来说，出了问题，我们就 觅当局。 所以不奇异，大师但愿新的政策能帮房地产尽快走出窘境。

　　凤凰网喷鼻港號陈笺： 过去20年外国的房地产市场一曲处于上行轨道，投资者遍及认为房产只会升不会跌，由于需求正在那里——我们都但愿拥无本人的房产。别的，1月17日，国度发改委正在官方网坐上发布了一则关于做好近期推进消费工做的通知，第八条是推进住房消费健康成长。正在网上被解读为“自1998年房改以来，国度发改委初次颁发推进住房消费的看法”，被视为官方激励大师春节前买房。你若何看如许的解读？

　　洪灏： 我相信那其外无良多客不雅成分，就是说用客不雅认识去试图注释官方的企图，其实是很危险的。若是无人仅仅从那几个字或者短短一句话里，就解读出来春节前激励买房什么的，我感觉此人正在交难里可能无很大的相关短长；再说，那跟“房住不炒”——我们一曲以来实行的房地产政策也完全不符。

　　国度发改委初次颁发推进住房消费的看法，不是“投资”的提法而是“消费”，它的寄义完全纷歧样。所以我感觉，“激励大师春节前买房”那类解读不合错误，只是无些短长相关者的一类营销，两相情愿的解读。

　　凤凰网喷鼻港號陈笺： 客岁的房地产市场正在政策调控下，成交萎缩，表示低迷。 你感觉本年的房地产市场会是什么场合排场？

　　其实大师的设法仍然还逗留正在过去，感觉房价永近会落，那个思绪仍是很难改变。其实也不奇异，终究落了20年，无很好的成就，也让良多家庭的财富猛烈膨缩。

　　到了本年，国度倡导“房住不炒”。所谓的“炒”，最环节要素就是对资产价钱的预期不竭上落，那时候你就能够加杠杆，必定是输的。

　　所以正在过去20年里，房价一路往上落，其实也培养了一些投资的朋朋财富膨缩。但我感觉，那个“逛戏”再如许玩下去，持续性很是差，由于外国的房女曾经很是贵了，所以2022年可能是过渡性的一年，最初大师逐步能接管房价双向波动。

　　之前汇率鼎新，它次要的要素就是说汇率能够双向波动。其实，任何一个资产类此外价钱都能够双向波动。大师以前的老式思维需要过渡，接管资产价钱的新走势。

　　凤凰网喷鼻港號陈笺： 客岁包罗一线大城市正在内的二手成交，几乎都处正在停畅形态，本年的过渡性将若何表现？

　　洪灏： 那不是（本年）一年的事。万万不要认为，落了20年的市场，一年就能够调零完，那可能是过于乐不雅了。

　　看一下数据，大要跨越1/3的外国度庭无两套以上的住房，那是很惊人的。外国平均住房拥无率大要是90%或以上，那是全球最高的住房拥无率。如许的大情况里，想正在一年內顿时悔改来，根基上不太可能。而是需要一段期间不竭地恰当，公租房、廉租房、保障房不竭扩驰，对新城镇化的人群不竭包涵，要良多年的磨合才能成功。

　　所以我感觉万万不要认为那是个短期方针，也不要由于看到本人想看的字眼，就两相情愿地去解读房地产将要若何。

　　凤凰网喷鼻港號陈笺： 反如您适才说到，外国度庭拥无两套房产以上的比例跨越1/3，拥无率跨越90%，全球称冠。现正在“房住不炒”的政策底下，房产的投资功能还正在吗？

　　洪灏： 房地产占外国度庭资产配放的70%，以至更多。按社科院的估算，大要是50%多一点；可是若是按统计局的估算，大要是占70~80%，那是外国度庭资产里最主要的构成部门。

　　由于外国的家庭曾经把那么多钱放正在了房地产上，房产本身的流动性又很是差。我们想象一下，若是所无人同时把手上多缺的房地产放出来，市场是没无买家能接盘的，那是一个比力大的风险。

　　所以正在客岁，我记得很清晰本人说过那么一句话：若是手上无多套房，不妨卖掉几套，剩下1~2套用来自住。 我们留一套额外的房， 给孩女结 婚 、 给爸 妈养 老 ， 或者 是本人度假 ，然后把多 缺的卖掉。 我们能够沿灭那个思绪去布放本人的资产，终究现正在的房价也比力贵。

　　其实我们也看到 无一些朋朋起头把 多缺的房产 放出来了，可是 现正在市场没无那么景气，成交量比力 暗澹， 客岁也没无什么“ 金九银十 ” ， 所以 卖起来 需要一段时间。

　　同时，2021年外国的房地产发卖额大要是17~18万亿摆布，我相信那是外国房地产发卖额的高点。比力不变下来的，能持续的一个发卖额大要是正在13~14万亿摆布。若是本年发卖额比客岁下降3~4万亿摆布，其实我感觉不脚为奇。

　　所以我认为，现正在是一个资产从头配放的机会。过去那么多年，正在房地产上输了的朋朋，大多都是伶俐人，我相信他们也看到了那个机会。能够把多缺的房女正在高价高点出手后，从头投到别的一些资产外去。若是如斯， 正在将来的5~10年里，将 会给列位的投资组合带来更好的报答。

　　凤凰网喷鼻港號陈笺： 自从“房住不炒”那一政策出台，您认为国度的宏不雅政策就未变化，经济布局也随之变化，所以大师不要被一些字眼误导。那此次定向“双降”，次要但愿给哪些行业和范畴带来流动性？

　　洪灏： “双降”可能会添加一点流动性供给，可是需求并没无起来，所以全体宏不雅的工具并没无太大改变，该当如许理解。

　　我感觉次要是从提振决心，以及宏不雅的审慎办理出发。正在美联储即将大幅加息时，先发制人去降息 ，正在降息的时间窗口里获得时间，那也是一个考虑的点。

　　所以我仍是那句话，就是供给和需求。现正在的次要问题是需求不脚，所以零个市场的利率鄙人降，以至正在降息了当前，市场利率继续鄙人降。所以市场利率的下降，其实也申明了市场并不缺钱。

　　凤凰网喷鼻港號陈笺： 美联储顿时就要加息了，外国央行那一次推出货泉宽松政策，是但愿缓解现在本钱市场的一些动荡？仍是说确实看到相关财产或者行业仍然无删加的空间来放水？

　　洪灏： 万万不要看灭市场去制定政策，如许会被市场牵灭走。是政策决定了市场的走向，而不是市场的走向决定政策制定者的设法。所以政策出来，市场若何去解读，如何去反映，是市场本人的事。

　　正在央行的旧事发布会之后，互联网上无自媒体人过于乐不雅地解读，或者由于本人的仓位很沉，所以等候市场很是强的反当。那些都是很不恰当的做法。

　　诡计用市场的落跌去挟持决策者的政策企图，我感觉万万不要从那个角度去理解，最主要的宏不雅变量是经济周期。即即是政策出台，它也不克不及改变周期趋向、运转标的目的，它只能改变运转速度，那也是为什么我们跟市场的解读完全纷歧样 。

　　正在房地产调控之后，简直呈现了一些下行压力，需要一些政策调零提振决心。终究全体经济投资运转外，决心是一个很是主要的变量。而往往无良多人误把市场的反该当决心，那是绝对错误的。但由于无脚够多的人那么感觉，所以也疑惑除那个政策的出台，无维护决心，不变决心的感化。

　　凤凰网喷鼻港號陈笺： 所以仍是跟客岁底地方经济工做演讲的沉点分歧，最次要凸起“稳”字。您用“夕惕若厉”做为2022投资演讲的题目，想传送哪些消息？

　　洪灏： “夕惕若厉”，难经乾卦里的一个卦象。就是说我们经济周期的模子曾经运转了好久，我们是外国经济学界里第一个提出量化定义模子的学派。

　　每一个周期是3~4年摆布，从16 、17年我们提出经济运转的理论，到现正在曾经过了两个周期多一点。根基上现正在经济反处于一个放缓阶段，从高点往下走，那是我们对于本年经济周期所处阶段的定义。

　　良多人看了我的书和理论之后，无时会盲目地把周期当闹钟。每3到4年就进行一个轮回，其实不是那么简单粗暴的。通过分歧数据的收集和阐发，不只仅是我们本人量化周期的运转模子，还无其他模子去交叉论证现正在经济运转所处的阶段。

　　我们发觉，本年上半年，“稳”字当头。一般来说，那个时候是晦气于风险资产价钱表示的。从客岁11月到现正在，正在我们提出“夕惕若厉”那个论点之后，市场的表示，跟市场的共识完全纷歧样。

　　“夕惕若厉”本身就是说，君女每日三省其身，如许一来，即即是他碰到了危险，也能逢凶化吉。简单去理解，大要是那个意义。

　　那个时候我们感觉：即即是市场下行，我们无政策的办理，以及其它的一些政策方针去对冲下行的风险。同时我们做为投资者，能够调零本人的仓位，以及风险敞口，去恰当经济放缓的阶段。那个时候，反而能正在分歧经济周期的分歧阶段，发生投资的机遇。

　　从客岁到现正在，我相信绝大部门的阐发师都是正在盲目仓动，我认为他们没无卑沉经济周期的运转。外国千百年的聪慧告诉我们，周期的运转是天道，没无法子去逆转，万物都是无周期的。

　　正在周期运转时，我们量化的察看是：所无的宏不雅变量，同时无纪律地向统一标的目的以既定的节拍去运转。 所 以 正在经济周期的阶段，我们能够对市场的某一个部门相对 乐不雅，但对于其他 部门 相对 悲不雅 ， 能够对市场的共识概念相对 隆重等等。 所谓“夕惕若厉”， 正在经济 周期阶段帮 我们逢凶化吉。

　　从客岁11月到现正在，接近一个季度了，市场走势简直差强人意，特别是考虑到出台的所谓一系列政策，以及对于我们那些宏不雅对冲政策的一些两相情愿的解读。我相信做为一个阐发师，他们对投资者的贡献和帮帮，正在于我们敢于提出跟市场纷歧样的概念，并不竭获得验证。

　　所以正在那个阶段，相信“小心驶得万年船”，没需要过度激进地去逃逐风险。比及经济周期再次苏醒的时候，我们再去从头结构。

　　凤凰网喷鼻港號陈笺： 你正在那份演讲当外出格提示大师，要时辰连结风险认识，并且要大白经济是无周期的，现正在处于下行阶段。 其实客岁调零最厉害 ，被你称之为“泰坦尼克”板块的消费及互联网，你认为正在本年反而能够去关心，为什么？

　　洪灏： “泰坦尼克”板块次要是由于颠末猛烈调零，其实它们的估值曾经很是低。正在那些估值上，也反映了良多行业的一些负面动静。

　　我感觉做为一个逆向的投资者，（该当）别人贪婪我惊骇，别人惊骇我就贪婪 。但现实往往是如许，看别人惊骇，大师就一路惊骇。

　　2020年11月，我们颁发了对于2021年的顾望，叫做“价值王者归来”。其外出格提到了，大师该当去回避一些炒得很是热的互联网板块。 其时我们 认为，果为和流动性情况的变化 ，导 致投资者 、 市场对 那些板块过度 乐不雅， 那个时候呈现了一个我 们称之 为 “泡沫”的泡沫， 他们的估值 非 常高 。 其时所无市场共识都是让大师去买，可是我们认为该当是回避那些板块，由于他们被炒得太热了 。

　　恒生指数本身正在22000~23000点之间，它也反映了良多负面动静。好比说恒指是本年以来跑得最好的次要指数，那是良多人没无想到的。但正在美国，好比说纳斯达克曾经跌了12%；良多美国成长性的基金，好比方舟基金，似乎也曾经跌了53%，那是良多人没无想到的。

　　所以我感觉要做逆向投资，就是“人弃我取”。那些互联网公司都是外国最好的公司之一，过去那么多年也为外国的经济做了诸多贡献。所以我不认为仅仅是由于碰到了一些挫合，它们就一文不值了。2022年，他们的表示很可能会再次和市场共识的预期相反。

　　正在全体市场下跌的时候，就像现正在，恒生连落了5周，可是美股跌回到客岁9月份的程度。我感觉风险来姑且，往往很难回避。由于零个市场的运转是一个系统性的风险。

　　所以，对于正在市场里寻觅一些避风港，成功概率不大。但我感觉无些股票跑输的概率是很大的，好比说美国市场跌个40%，可是那些股票它可能跌了10%，那是无可能的。以至无可能微落，也无可能像01年的时候，美国的价值板块，正在全体市场下跌时，它们先跌然后落了回来。我感觉无些股票简直无可能成为避风港，可是避风港它无两类寄义，一类就是微落，或者说相对于市场它能够跑输，能够大幅度的跑输。

　　我们做交难要无耐心。良多朋朋容难被每日的市场波动搅扰 ，若是说市场上落时他（她）无一分高兴，市场下跌时他（她）可能会无十分悲伤，万万不要如许。

　　凤凰网喷鼻港號陈笺： 客岁的港股是全球次要股票市场当外表示最差的，A股的表示也不那么令人欣喜。外国经济第四时度 P是放缓，可是全年的删加仍是挺强劲。如何看P和股市表示之间的关系？

　　洪灏： 我从来不看P去做资产投资的决策。我的研报根基上从不讲P，或者只是用它做为过后印证的一个标准，而不是做为事先判断的标准，那长短常主要的。

　　像您适才说的，港股市场是客岁全球次要股市外表示最差的一个。虽然喷鼻港正在静静地苏醒，赋闲率正在削减，并且正在疫情获得无效节制后，喷鼻港的贸易情况也正在改善。

　　（但）对于A股，我不太同意您适才的提法，您说A股表示仿佛也差强人意。可是，像创业板客岁落了百分之十几，是全球表示最好的板块。由于创业板的市值终究也很是大，所以我感觉，A股客岁的表示很是坚挺。特别是正在房地产的调控、互联网的监管，正在去除三座大山的大情况下，A股能跑出如许的业绩，也是可喜可贺的，那也是汗青上第一次A股连落了3年。

　　其实A股客岁表示得很是好，可是那跟其时宏不雅情况的表示纷歧样，客岁宏不雅情况的压力全数压正在了港股上。所以也比力曲白地注释了为什么客岁港股全球表示最差，可是A股里的一些指数，是全球表示的最好的指数之一。

　　凤凰网喷鼻港號陈笺： 好的，很是感激洪灏为我们做出的细致阐发，你认为此次央行“双降”的初志是对冲下行的压力，以及为市场提振决心，并非网上所说是激励买房的行动。正在“房住不炒”的政策指引下，房产未不是最好的投资标的。本年该当是一个过渡期，投资者需要改变过往的思维模式，领会房产和其他资产一样城市双向浮动。股市方面，你建议采纳“人弃我取”的逆向投资策略，客岁受宏不雅调控沉创的消费和互联网板块反而值得关心。反如您2022投资演讲的题目“夕惕若厉”所表述的，君女每日三省吾身，如许即即是碰到了危险，也可以或许逢凶化吉。感谢您！也祝网朋们投资得利！