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　　2014年11月28日上市的枫叶教育(01317)，是教育行业中最早上市的 “元老级”教育股。同行中，存在同业竞争关系的睿见教育，从事高等教育的新高教、民生教育与即将上市的中教控股，以及教育各环节都有涉及的宇华教育均是在民促法颁布后，相继在今年上市的，属于“后来者”。

　　自上市以来，枫叶教育股价走势不错，正斜率曲线非常诱人，截至上一个交易日，该公司股价较上市首日收盘价涨幅2.2倍，较最低点涨幅达4.7倍，平均每年涨幅超70%，该公司的投资收益率远远跑赢大盘，恒生指数在该公司上市期间收益率不足30%。

　　从业绩来看，枫叶教育是一只不错的投资标的，目前该公司的PE为22倍。以业绩成长能力来说，枫叶的营收近四年的复合增长率为26.1%，净利润近五年的复合增长率为117%，这在具备竞争关系的公司里面成长以及盈利能力算较高的，比如在上述两项指标，成实外教育分别为14.2%和101%，睿见教育分别为29.5%和30.5%。

　　实际上，若枫叶教育保持强劲的成长能力以及盈利能力，22倍PE估值无法满足其成长要求，存在一定的低估，那么该公司有什么秘密武器使其保持高增长呢？

　　枫叶教育的业务性质具有一定的特殊性，包含了幼儿园到K12教育，又包括了高中国际教育的部份，主打国际教育，这和其他新上市的教育公司有点不一样，同业中，睿见教育虽有国际教育的部份，但主打还是国内教育。从细分角度来看，随着适龄学生海外留学以及升学意愿不断加强，枫叶教育无疑是具有一定稀缺性的标的。

　　根据公司披露，国际教育被分为三类，第一类为获准向在中国居住的外籍人员子女提供学前教育至第十二级(K-12)教育，第二类为中外合作高中或幼儿园，主要对象为中国籍人员子女，其亦获准教授外籍人员子女，第三类为拥有的国内学校获准于高中阶段(十至十二年级)提供外国课程，可招收中国籍及外国籍人员子女。

　　枫叶教育在上述三种分类均有涉及，第一类比如新增的浙江义乌一所外籍子女学校，第二类为中外合资的大连枫叶国际学校，第三类的范例则是已经获准高中外国课程的大部分高中学校。

　　在枫叶教育的收入构成中，高中阶段的教育收入占比最大，截至2017年8月份年度收入为4.68亿元，同比增长20%，收入占比43.2%，小学阶段教育收入占比17.5%居第二，初中阶段教育收入占比15.1%居第三，上述三阶段收入合计占比75.8%。枫叶的幼儿园，外籍子女学校以及其他费用收入占比叫小，其中外籍子女学校收入占比仅1.9%。

　　了解了枫叶教育的收入构成情况，我们再看收入变量，以学生人数来看，虽然高中收入占比最高，但就人数增速来说，均比小学、初中及幼儿园慢，2016/2017年该公司共有26088名学生，同比增长34.9%，其中高中增长21.5%，初中增长31.3%，小学增长54%，幼儿园增长37.2%。

　　但在平均学费表现上，外籍子女无疑是最高的，平均每名学员高达7万元，而高中学校平均学费为5.23万元。由于外籍子女人数少，而高中阶段增速较落后，因此截至2017年8月份年度该公司的平均每名学生学费下滑了600元至3.86万元。

　　如果枫叶教育能保证高中阶段和初中阶段的学生数量呈高双位数增长态势(两者皆在高价位学费区间)，以及开发更多的外籍子女学校，该公司的高收入成长将具有可持续性，截至2017年8月份，该公司年度各项业绩指标同样非常吸引人眼球，增速均超过30%。

　　通过了解枫叶教育的收入构成以及影响主要收入的变量(学生数量和学费增长)，投资者可以知晓，很难做到学生数量和学费的同时增长。该公司各阶段教育费用收取模式并不一样，其中幼儿园学费按月提前收取，学生费用采用 “新生新办法，老生老办法”，实现费用的逐步增长。

　　学费增长的同时，保证学生不受影响的重要条件之一，是学校具有足够的吸引力，导致学费的增长不在具有收入约束性。了解到，2016/2017学年，枫叶教育在教研力量上，拥有教师2288人，同比增长达到26.1%，落后于学生人数的增长，其中教师人均成本约15万/年。

　　枫叶的人才中心主要放在校长身上，该公司认为优质的校长是成功扩张的关键，公司和多所知名大学，包括北京师范大学、北京外国语大学及武汉大学等保持战略合作，进行人才输出和输入。同时枫叶也和外国学校合作，聘请或获得加拿大BC省教师证书的教师给予相应的高薪酬，其中该公司约有356 人拥有BC 省认证。

　　在吸引学生方面，截至2017年8月，枫叶教育拥有1807名高中毕业生，其中46人收到世界排名前十的大学(包括帝国理工学院及伦敦大学学院)的录取通知书，另有1018名(即超过总数的56%)毕业生收到枫叶教育全球名校百强榜中上榜学校的录取通知书。对于家长来说，孩子能进入全球名校往往要比国内一流大学更具有吸引力。

　　上述的海外留学部分，正是枫叶教育区别于其他教育公司的最大优势，目前国内该资源非常稀缺。而且枫叶的目标客户为中高端收入家庭群体，该群体往往对留学具有一定渴望，对学费的敏感性并不是很强，这对于公司的学费增长来说具备一定的优势。

　　一方面，枫叶积极吸引人才，通过给予教师高于同业的薪酬以吸引优质人才，同时注重校长本身的“质量”，培养其带头作用；另一方面，该公司提供优质的教学，拥有全球靠前的录取纪录，吸引着更多的生源。人才有了，生源也在增加，接下来，枫叶如何制定扩张路线%，各阶段的教育领域均有所增长，其中新增的14所学校中，一所位于加拿大BC省列治文，提供高中教育，预计可容纳学生80人。该公司寻求更快的扩张速度，预期能够在2018/2019实现至少20个城市开办超过70所学校的目标，完成“五五计划”的学校网点布局。

　　枫叶教育的“五五计划”，即到2019-2020学年，要在中国20个或更多城市拥有约70所学校，实现40000名入读学生的目标。

　　扩张需要资本，可枫叶却采取了和其他学校不一样的扩张思路——轻资产模式，在这种模式下，公司和政府、地产商进行合作，合作方提供重资产(土地、教学楼等)，而公司提供管理和运营，通过利润分成或融资租赁的方式获得更快的扩张。不过在这种模式下，枫叶的利润回收空间可能会缩窄，若让利空间过大，可能都赚不到钱。

　　了解到，枫叶新设的14所学校均为轻资产运营模式，而目前该公司有50家为租赁，16家为合作分成，9家为自有，在轻资产模式下，轻松复制管理模式和人才输送就可以实现规模的扩张，这是非常可怕的裂变。

　　海外扩张是枫叶战略重要的一环，除了进军加拿大的高中学校外，2017年7月份，公司还在新加坡收购一项学校物业资产，该项资产已租赁给一间独立第三方K-12学校运营商，租约将于2017年10月31日届满，不排除公司将该运营商兼并运营，可以肯定的是，该公司已经进军了新加坡教育市场。

　　综上所述，可以看出枫叶教育是一个不错的投资标的，收入集中于国际教育板块，一方面成长性摆在那，薪酬以及人才招揽具有吸引力，具有全球留学或升学的优势，学生数量具有高成长的预期，重要的是该公司的扩张模式，轻资产扩张路线，裂变式成长，通过规模扩张，不断吞并国际教育市场份额形成规模壁垒，成为国际教育龙头。也许投资者已经嗅到了投资机会。